继找钢产业互联集团通过港交所聆讯后，2月18日港交所更新Aquila Acquisition Corporation - Z股份的上市公告与招股章程，最新公告中显示：Aquila的继承公司--找钢产业互联集团的A类股份及继承公司上市权证将于2025年3月10日（星期一）上午九时正式在联交所主板开始买卖，找钢集团上市日期正式确认。
据招股书数据，找钢网在并购交易中的议定估值为100.04亿港元，PIPE投资总额为5.358亿港元，PIPE投资者包括徐州臻心、东英资管、东方资产管理、托克香港、宁海真为、许昌产业投资、Spring Prosper Pte. Ltd.及郑州诚信等。
找钢产业互联集团成立于2012年初，以钢材为切入点，打造围绕工业和建筑业等产业用户的科技服务体系。团队规模超过1000人，以上海总部为核心，辐射全国，集团年交易额超千亿元。
找钢网是中国首批在中国提供覆盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括线上钢铁交易、物流、仓储及加工、SaaS产品及大数据分析。平台上可售SKU超过62.3万个。
找钢网，通过连接钢铁交易行业的主要参与者至其数字化平台，在中国提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括线上钢铁交易、物流、仓储与加工、SaaS产品以及大数据分析等。目前，找钢网正逐步拓展至电子元器件、电工电气、五金机电产品及有色金属等非钢铁工业原材料市场。
传统钢材交易流程繁琐、链条冗长，供需双方交易成本比较高。找钢网创始人王东就是想要打造一个钢铁类产业网络站点平台，推动钢材交易从传统模式向智能商贸模式转型，通过整合海量信息、精准对接需求，大幅简化交易流程，明显降低了交易成本，提升了行业整体运行效率。
2012年初，王东拿着1000万天使投资金（由真格基金和险峰长青共同投出的）在上海做起了钢铁生意。在许多人眼里，用这么点钱就想做万亿级别的钢铁生意，要么是骗子，要么是疯子。
笔者对王东当初的一句话印象非常的深。他说：“当时自己应该像Dota里的斧王一样，纵身跳入敌海，发动吸引嘲讽技能，大吼一声，挥动手中的巨斧转圈乱砍，把对手砍得稀巴烂”。
冰蛙设计的斧王在Dota中永远是一个孤注一掷地把自己扔进战场的勇士，王东这个比喻颇有正面迎敌的气势，“欢迎各位打死我，打不死我就发育了”。
他的直觉是对的：在以往任何一个时候，做钢铁电子商务都不行，但在2012年时，偏偏就可以。以前钢厂很强势，大代理商也跟煤老板一样，净利润高达5%-8%，基本能赚大钱。2011年形势逆转，产能过剩。“最极端的一年里，4个月价格在跌，行情不可预测。一些大代理商赚不到钱，大面积破产。另一部分不愿意干了……开挂的人生由此开始。
在找钢网推出“撮合模式”之前，人类对于B2B生意的理解还是固化的，还局限于最初的阿里巴巴、慧聪网这一类的信息平台，认为它们做的是流量生意，盈利模式是在会员费、广告费等费用之中。但这种卖方市场时代的B2B思维虽能给钢贸商带来锦上添花的订单，在买方市场时代，已经很难雪中送炭。
在钢贸领域打拼一段时间的王东已深谙其中缘由。据其介绍，在线下的钢材交易中，钢材从钢厂到终端最少需要经过五个环节：钢厂——大代理商(也称长协)——中间商——采购商——终端。而在这五个环节中，中间商这个环节曾经有很高利润率，往往是从大代理商手里拿到货，然后再大幅加价卖给采购商。有时还会囤积居奇，钢厂和买方的利益却受到了很大损害。而采购商也就是“次终端”，由于所需钢材批量小，在整个链条中属于，找货对他们来说非常麻烦，要来回打十几个电话，询价、比价、议价等。整个线下交易链条不是一个公平、健康和透明的生态链。
要打破线下这种不健康的交易生态，就要构建一套先进的模式，王东和他的找钢网借助互联网实现了这一点，最先锁定了钢贸商中的“丝”群体作为突破口，它们大都是中小买家，客单价多为10万左右，但从业者众。
“锁定中小钢贸商，也就切入了整个钢贸江湖。”这些中小买家的采购单额虽然并不大，但采购频繁，且非常理性和极具规律性，同时，这些用户一旦认可并选择了平台之后，重复委托率极高。
但是，要真正留住采购商，使其成为找钢网的忠实用户并非易事。毕竟，在钢铁市场，从来不乏“找货”的现象。
在2019年以前，找钢网以自营模式为主，即从钢铁生产商采购钢铁产品、管理库存并通过数字化平台直接将钢铁产品售予买家，从而赚取采购价与销售价之间的差额。
自2019年起，找钢网慢慢地减少中国自营业务规模，从重资产运营模式向轻资产运营模式的转型。
自营模式的好处是可以迅速提升公司的营收规模，并且让找钢集团快速地与钢铁交易行业的主要参与者建立联系，获得行业一手信息，让公司的团队加深对行业的理解。
但同时自营模式也会带来一些负担，如占用更多资金、与平台第三方卖家形成竞争关系甚至是让公司看上去更像一个传统的钢材经销商，而非科技型平台企业。这也是找钢集团由“重”变“轻”的原因。
2022年8月，找钢集团与一家国有企业成立合资经营企业，直接及间接持有该合资经营企业的合共43.75%股权，实现国内自营业务的完全出表。
2023年，找钢网的数字化平台录得三方钢铁交易吨量4730万吨，约占中国三方线年，找钢网的交易总吨量从3560万吨以17.3%的复合年增长率增至4900万吨。
2023年中国内地收入占81.1%，海外业务占18.9%，中国内地业务包括交易服务、交易支持服务、科技订阅服务。
公司主要是通过数字化平台提供交易服务。公司在数字化平台上吸引优质的第三方卖家向买家提供钢铁产品。买家可通过IM、找钢商城的官方网站、手机app获取公司的交易服务项下所提供的数字化工具。
根据灼识咨询的资料，凭借公司颠覆性的创新业务模式，公司于业内率先提供了覆盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务。公司在数字化平台上提供综合交易支持服务，最重要的包含物流服务、仓储及加工服务。
凭借公司全面的服务产品，公司积累了大量的数据，包括数字化平台产生的交易数据、物流及仓储服务产生的区域分布和运输数据。找钢指数是公司开发的一款移动应用程序，提供数据服务。钢铁SaaS产品有胖猫云、胖猫掌柜。非钢铁SaaS产品有腾采通。
公司已成立海外附属公司，以从中国供应商进口钢铁产品或自当地供应商购买钢铁产品并随后销售予当地零售客户。于往绩记录期间，公司的国际交易业务主要以自营模式经营，在该模式下企业主要担任主事人，以自供应商采购钢铁产品、管理存货及通过海外分销渠道将存货直接分销予海外客户。
公司的非钢铁产品交易业务主要涉及包括电工电气产品等非钢铁工业原材料，且公司预计继续拓展更多种类的非钢铁工业原材料。
截至2024年9月30日，找钢网的数字化平台连接超14,800名注册卖家以及超181,100名注册买家。其中，2021年至2023年、以及2024年前三季度，找钢网总GMV中约41.3%由按GMV贡献计的前500大买家产生；在2021年前500大买家中，有85.8%的买家在2024年前三季度仍然与找钢网进行交易。国际交易业务方面，2024年前三季度，找钢网国际交易业务交易总吨量7.98万吨，较2023年同期增加205.8%。
而在整体的线上钢铁交易市场中（包括自营及三方钢铁交易），按2023年的钢铁交易量计算，找钢网排名第三，市场占有率为3.0%。
公司已建立起覆盖全国的物流履约网络，截至同期，合作物流承运商超过1700家，连接超过17.3万辆卡车运力。
资本看中找钢网，或许只有两点可能性：最早开展钢铁贸易B2B、供应链金融。这也是找钢网能快速起家的根本原因。
起初，淘宝的模式是服务中小商家，“让天下没有难做的生意”。找钢网也是瞄准中小商家，但撮合钢铁成交，远比淘宝的服装等行业更加艰难。钢铁贸易区域化、分散、低效，很重要的原因是：需要垫资、高运输成本。
而找钢网成立的胖猫物流、胖猫金融，恰恰是击中了中小商家的痛点：基本是、没有自己的物流网络。2024年9月，找钢网注册第三方钢铁产品卖家总数为1.48万家。
前文提到，钢铁贸易是一个毛利率极低的行业。当时，业内也一直流传着一句话：“卖一吨钢材的利润，比不过卖一根冰棍的”。
提供贷款、物流，甚至钢铁加工等服务，对于很多中小商家来说，依然特别难看到盈利空间。
据介绍，最初找钢网为合资格买家提供赊销安排，使其能够在延长的付款期限内向公司支付其在数字化平台购买商品的货款（称为，二方白条）。
自2020年4月起，找钢网开始与选定的知名金融机构合作，该等金融机构依据合资格买家在数字化平台的交易数据，直接向其发放贷款（称为，三方白条）。
往绩记录期间，找钢网主要通过三方模式（即与金融机构合作）提供白条产品。报告期内，找钢网自交易支持服务产生的收入分别是7.45亿元、4.69亿元、5.09亿元和3.27亿元。
其中，胖猫白条2018年交易额仅为70亿元，到了2023年3月累计发生额突破1000亿元。根据找钢网此前的宣传文案，胖猫白条的基础额度为20万元起，日利率为0.05%，月服务费为0.083%。
不过，找钢网亦面临白条产品带来的赊销风险。例如，在二方白条模式下，公司准许若干合资格买家进行赊购。然而业务活动中固然会有违约风险，公司因数字化平台上的合资格买家未能于协定时限内付款而面临违约产生的赊销风险。
报告期内，分别确认预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）3950万元、5440万元、3020万元和5760万元。
2024年8月前，找钢网已停止提供胖猫白条及胖猫交易采以及相关系统。同时随着毛利率较高的胖猫白条及胖猫易采服务的终止，以及毛利率较低的国际交易业务及非钢铁产品交易业务的迅速发展，找钢网的整体毛利率也出现了下滑。
报告期各期，公司整体的毛利率分别是25.5%、25.4%、32.5%和28.2%，2024年前三季度毛利率较2023年末下滑4.3个百分点。
找钢网表示，终止后公司不再提供交易支持结算服务产生收入，但将继续提供票据结算作为数字化平台上交易的付款或结算方式。公司自2021年起提供及直至2024年8月之前终止的胖猫白条及胖猫易采并无违反相关中国法律法规。
按粗钢产量计算，2023年全球钢铁行业的市场规模达1,888.2百万吨。根据国际钢铁协会的资料，亚洲在全球粗钢生产市场中占有最大份额，2023年占总产量的70%以上，且预计将一直是全球最大的钢铁生产地区。中国自1996年以来成为全世界的钢铁中心，2023年的钢铁产量约占全球产量的54%。
为了应对环境污染及资源利用效率低下，中国政府最近实施政策，限制钢铁生产及减少产能过剩。换而言之，中国的钢铁市场已是一片红海。
因此，上下游之间的供需匹配以及提高采购效率成为该行业中许多企业的关注重点，而钢铁线上交易买卖平台则成为该行业中为数不多仍处于增长的细分赛道。
按交易吨量计算，中国整体钢铁交易的市场规模（包括在线百万吨，且由于钢铁生产限制，预计将以0.1%的复合年增长率增加到2028年的1,664.0百万吨。
据灼识咨询数据，中国钢铁行业三方线亿元，复合年增长率分别为23.2%及22.7%，后续预计将以19.2%及19.7%的速度增至2028年的2.8亿吨及1.2万亿元。
截至目前，找钢集团已完成六轮融资，投资机构包括经纬中国、IDG资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等多家基金机构，累计融资金额超过20亿元。
根据找钢集团与特殊目的公司Aquila Acquisition Corporation（”Aquila”）签订的协议，找钢集团拟以De-SPAC (特殊目的收购公司并购上市)模式提交上市申请。
合并前找钢集团的投前估值超100亿港元，合并的特殊目的收购公司Aquila是首家递交上市申请并在港交所上市的SPAC公司，募资10亿港元。
托克香港等全球大宗商品贸易商作为找钢网的战略投资人参与投资，徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited及郑州诚信等财务投资人、大型国有投资人参与投资，合计对此次交易投入约6.05亿港元PIPE融资。
徐州臻心、渝隆集团分别认购1亿港元，东方资产管理认购5500万港元，托克香港认购3280万港元，四川璞信认购1500万港元，宁海线亿港元，许昌产业投资认购5500万港元，上海昊远认购5450万港元，SpringProsper认购2000万港元，郑州诚信认购1000万港元。
交易完成后，王东持股13.2%，有54.1%的投票权；王常辉持股为2.8%，有11.5%的投票权；饶慧钢持股为3%，有1.2%投票权；
PIPE投资者持股为5.1%，有2.1%投票权；AquilaA类股东持股为8.8%，有3.6%的投票权；发起人持股为2%，有0.8%的投票权。
找钢网的收入不算稳定，从2021年至2023年，分别为13.5亿元、9.0亿元及11.7亿元。2024年前三季度的收入为11.4亿元，同比增长41.7%。
公司的毛利亦是如此，从2021年至2023年，分别为2.4亿元、2.3亿元及3.8亿元，对应的毛利率分别是25.5%、25.4%及32.5%。2024年前三季度的毛利为3.2亿元，同比增长21.7%，对应的毛利率为28.2%。
值得注意的是，公司尚未实现盈利，从2021年至2023年及2024年前三季度，净亏损分别为2.8亿元、3.0亿元、4.7亿元及5439万元。
一般而言，轻资产模式可通过减少固定资产投资和经营成本，降低整体运营风险，从而提升利润空间。那么，为何找钢集团在转型至轻资产业务后，其盈利并未改善呢？
对此，找钢集团在招股书中表示，净亏损主要由于经营开支高于所产生的毛利。其中，2021年，公司组建销售及营运团队，以及发展一站式数字化基础设施；2022年，新冠病毒感染疫情的复发对该公司业务营运造成不利影响，导致整体净亏损；2023年，该公司做股份激励导致行政开支（管理费用）激增。
在剔除不可能会引起现金变动的项目后，从2021年至2023年及2024年前三季度，公司的经调整净亏损分别为2.6亿元、2.9亿元、8015万元及4193万元。
按收入类型划分，于2024年前三季度，国际交易业务贡献了最多的收入，占比达到36.9%，之后分别为交易支持服务及交易服务，分别占当期收入的28.7%及20.4%。
按地域划分，于2024年前三季度，公司的海外收入占比达到36.9%，超过总收入的3成。
在营运资本方面，公司的现金储备较为不足，截至2025年1月10日，现金及其等价物为1.6亿元。同时，公司的负债水平相当高，流动负债总额为170.4亿元，流动负债净额为69.1亿元。
从资产负债表来看，截至2024年第三季度末，找钢集团存在近百亿元（99.4亿元）的“贸易应付款项、应当支付的票据及其他应付款项”（下称“应付项目”），占总负债的56.9%，为金额最大的负债科目，其中大部分为平台已收买家垫款。
但同期找钢集团也存在93.12亿元的“贸易应收款项、预付款项及其他应收款项”，与应付项目金额相当，其中大部分为预付卖家款项。因此，近百亿元的应付项目并非找钢集团高负债率的主要原因。
除应付项目外，截至2024年三季度末，找钢集团金额第二大的负债科目为“按公允市价计入损益的金融负债”，金额达68.22亿元，占总负债的39%，其中大部分为可转换优先股。
招股书显示，2012—2018年期间，找钢集团历经七轮融资，且皆为发行优先股募资。其中A轮—D1轮合计募资1.37亿美元，E轮—F轮合计募资15.3亿元人民币。最新募资为2018年5月的F轮融资，募资4.3亿元，找钢集团投后估值为79.3亿元，此后该公司已多年未开展股权融资。
找钢集团在招股书中表示，可转换优先股不可赎回，仅将于首次公开发售后自动转换为普通股，潜在转换的公允市价变动将不会对公司产生任何现金流量影响。
有息负债方面，招股书显示，截至2024年第三季度末，找钢集团流动负债中的“银行及其他借款”为6.03亿元，现金及现金等价物为4.36亿元，无法覆盖“银行及其他借款”。
找钢集团在招股书风险因素中表示，他们没办法保证将产生足够的净收入或经营现金流量以满足公司的运用资金要求及在到期时偿还负债。
8月13日，一家浙江公司向找钢集团提起诉讼，并声称已经根据与找钢集团签订的钢铁产品购买协议支付全部付款，但找钢集团未能履行部分供应义务且并未退回付款。
因此，该原告寻求解除钢铁产品购买协议、退回付款约730万元以及利息和别的损失，并由找钢集团承担相关诉讼费用，要求赔偿的总额约为750万元。
找钢集团表示，他们延误履行供应义务的根本原因是一名员工的不当行为，相关员工已经向找钢集团作出现金赔偿300万元以及质押一项物业，并同意就任何潜在损失提供进一步赔偿。
找钢集团认为，经扣除现金赔偿300万元后，公司在这起诉讼中可能遭受的最大损失约为450万元，占2023年收入及毛利分别不足0.5%及1.5%。目前双方处于审前调解阶段。
8月15日，一家云南公司也曾向找钢集团提起诉讼，依然是认为找钢集团在收到货款后没有履行供应义务，也没有退回付款。这起诉讼涉及的金额更大，原告方索赔总额为2030万元。
对于这起诉讼，找钢集团表示他们未能对原告履行供应义务的根本原因是卖家公司因市场钢铁价格不稳定波动导致的经营赤字而未能履行其供应义务。
也就是说，找钢集团作为中间商，在向上游供应商付款后，没能拿到货，因此无法向下游的购买方供应产品。
找钢集团扣除了上游卖家630万元，他们都以为在这个合约纠纷中，可能遭受的最大损失约为1400万元。此案也在审前调解阶段。
尽管找钢集团表示这两起诉讼不代表他们内部控制及管理流程存在任何重大或系统性缺陷，但依然反映出该公司在内控方面需要持续提升管理水平。
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